南财快评：风险因素增加，货币政策基调不变：《の爆乳を揉んで舐めて挟》

来源：21世纪经济报道5月9日，中国央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告。
  央行在报告中表示，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。
  央行大致延续了去年四季度货政报告的判断，外部风险包括全球通胀、全球疫情和发达经济体政策收紧，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，新增了今年一季度的地缘政治冲突和国内散发疫情。
  报告对于相关风险因素的表态，显示央行对当前经济环境的担忧有增无减，需要政策“主动果断作为，积极应变克难。
  ”因此，央行对未来货币政策总基调继续为稳中偏松，关注宽信用降成本，强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”。
  从央行表述来看，对总量和结构性政策的同时注重没有改变。
  在继续论述“下一阶段将采取稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节”的稳增长表态下，重述坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。
  在两次降准、一次降息已在年内落地的先决条件下，总量型大规模宽松或不会成为央行的选择，精准的保市场主体措施或是重点。
  具体来看，在近期国内疫情局部散发的情况下，经济运行的下行压力显著加大，突出表现为三个方面。
  一是餐饮、零售、旅游等接触型消费转弱，部分领域投资仍在探底；二是一些企业出现停产减产，市场主体困难明显增加；三是货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环畅通遇到一定制约。
  复杂形势下，结构性货币政策工具积极做“加法”将成为货币政策加力的重要体现，除了已经推出的煤炭、科技创新和普惠养老等类型的专项再贷款外，可能有更多领域将被纳入专项再贷款支持范围。
  按照央行的表述来看，交通运输和物流仓储或是潜在的结构性工具方向。
  通胀方面，央行仍表示物价总体形势稳定。
  受猪价持续回落等因素影响，目前CPI仍在低位运转，累计同比上行在1%左右。
  但俄乌冲突、海外疫情和供应链扰动等因素，结合上游能源产品价格上涨，给企业运营成本和国内通胀水平带来了显著的上行压力。
  央行判断“CPI运行中枢可能较上年温和抬升，PPI可能延续回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”。
  预计PPI回落将改善中下游企业利润，但CPI上行对居民消费形成制约，货币政策中期内或受到通胀压力掣肘。
  在对汇率的表述上，此次报告延续了之前“增强汇率弹性、稳定器”等表述，删除了“以我为主”的表述，新增了“保持外汇市场正常运行”的提法，表明目前汇率水平可能在央行合意范围之内。
  鉴于外部环境上，美联储仍然维持货币紧缩态势，地缘政治形势仍不稳定，内部环境上，疫情形势仍然严峻，出口走弱压力较大，人民币贬值压力或还未充分释放。
  最后，央行使用专栏详细介绍了存款利率市场化调整机制。
  4月，央行指导建立了存款利率市场化调整机制，帮助银行存款加权平均利率下降10个基点。
  随着银行负债成本下降，LPR报价或继续下行，带动贷款市场利率下降，显著降低实体企业融资水平。
  整体而言，本次货币政策执行报告继续关注稳定经济增长。
  在增加对外部地缘风险和内部通胀压力等风险因素的关注下，强调强化对实体经济的支持。
  预计在疫情仍然冲击经济运行的情况下，货币政策仍将维持稳中偏松的总基调。
  内外部制约条件限制了总量型政策工具，后续应关注结构性政策工具的推出和发力。
  （作者系中国建设银行金融市场部研究员）